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第77章 天下第一号当铺（第3页）

自上而下的投资者也可以关注「增速高，份额散」的行业爆发期的企业；

喜欢困境反转、博赔率的投资者需要从「行业洗牌期」就开始跟踪，或者研究更加细分赛道上的隐形冠军的向上逆袭。

四、十分钟看商业模式

商业模式就是公司主要通过什么方式来赚钱，它通常代表了企业与客户、供应商和生产链其他企业的独特的合作竞争关系。

一个企业的商业模式通常可以归纳为一两句很简单的描述，比如：

$贵州茅台（600519.sh）$的商业模式核心是产品，即长期积累的奢侈品品牌价值；

$海天味业（603288.sh）$的商业模式核心是渠道，即十几年深耕餐饮行业建立的庞大高效的营销网络；

$京东方a（000725.sz）$的商业模式核心是资源，即通过高强度的投资和技术升级建立行业进入壁垒……

企业的资料很琐碎，没有目标就会陷入经营数据的汪洋之中。研究的第一步，你需要找到一个抓手——如果商业模式你怎么也看不懂，直接放弃；如果商业模式你觉得有问题，直接排除；如果合适，接下来就以「商业模式」为纲，纲举目张。

看「商业模式」有下面三个作用：

第一、直接用「商业模式」排除一些不符合价值投资理念的公司

价值投资，买的是企业未来创造的自由现金流，而有一些企业的商业模式，产品生命周期内创造的现金流小于期间所需的投资（重资产且技术变化太快的行业的非龙头）；或者企业的投资很容易变成一堆库存或应收账款（ppp模式），这些企业都需要投资者不断地投入，一旦停止融资，企业现金流就会衰竭。

还有一些商业模式容易导致恶性竞争，又无法在行业出清前建立竞争壁垒（服饰和部分快消品行业）；还有一些商业模式下的产品生命周期有高度的不确定性（部分内容行业），具体可见文章《不好的商业模式，是投资中的「事故多发地段」》……

第二、直接用「商业模式」判断可以长期跟踪的标的

有一些商业模式是独一无二的，直接代表了企业的竞争优势，这一类企业，可以直接进入自选股。

比如分众的商业模式，用最大规模的电梯媒体网点覆盖，成为品牌接触一二线白领群体最广泛、最快速的方式。加上梯媒资源是有限的，存在谈判成本，分众的商业模式即竞争优势。

还有一些新经济企业，其商业模式很不常见，一旦理解，等于理解了企业价值的核心。

比如$泡泡玛特（09992.hk）$，如果你把商业模式看成是「盲盒」这个产品，那当然没什么大的价值；但如果看到是「ip全产业链经营」，它的价值就大大不同，即便你并不确定这个商业模式能否跑通，你对企业本身的理解也走在正确的道路上。

再比如$美团-w（03690.hk）$，如果你将其商业模式看成是「提供外卖、到店、酒旅等多样化本地生活服务的平台」，那现在的估值显然太高了；但如果你看到的是「支持无边界扩张的组织架构」，那显然找到了支持长期高增长的源泉。

当然，大部分企业的商业模式不存在好坏之分，此时，商业模式判断的第三个作用就是——

第三、建立下一步研究跟踪的目标

大部分企业的商业模式没有好坏，但有合适与否，如果一家公司在「行业空间」和「竞争格局」两项都ok，接下来就要判断其商业与经营优势是否匹配，是否有机会进入「正向反馈放大」。

比如，a股最多的是制造业企业，而制造业最常见的商业模式是「成本领先型」，其中可以是规模降本（隆基股份），可以是上下游一体化的降本（恒力石化），可以是工艺降本（牧原股份），可以是管理赋能型的降本（海天味业）……

如果你喜欢并长期投资于成本优势型的企业，第一步就要搞清楚具体是哪一种商业模式，才能对应到相关的财务指标和经营数据，才能判断所处阶段，并长期跟踪。

五、看资料要讲方法

文章比较长，总结一下这三个10分钟：

第一、从「所处阶段、周期性、永续性」判断行业空间

第二、从行业所处竞争阶段和企业的竞争地位判断竞争格局

第三、找到企业的核心商业模式，看其是否与竞争优势相匹配，是否能形成「正向反馈放大」阶段。

当然，30分钟只是一个目标，需要你看了足够多的企业，积累了足够的判断经验。

想要找到好公司，方法只有两个字「多看」——看100家公司资料，发现好公司的概率肯定高于只看10家公司；作为职业投资者，更是要看大量的公司，才能对企业「有感觉」。

看资料要有方法，很多投资者记得每一个财务细节，却对基本的商业模式一片茫然；对行业竞争者及份额如数家珍，但却没想过为什么能形成这样的竞争格局及未来的趋势。

更糟糕的是研究与投资的脱节，研究了方方面面，却只能形成一个模糊的「好公司」的印象，最后因为一个不重要的财务数据而买入，又因为一个不重要的经营动态而匆匆卖出。

我们是投资者，不是企业销售经理和业务主管，必须站在董事长的立场上，判断大方向和大格局，有定性的研究成果，为长期研究和跟踪做准备。

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